Рост объёма токенизированных инструментов с фиксированным доходом
Из чего складывается объём токенизированных инструментов с фиксированным доходом, кто формирует спрос и какие ограничения удерживают рынок на текущем уровне.
Сегмент токенизированных казначейских инструментов несколько лет рос кратными темпами и стал наиболее заметной частью рынка токенизации реальных активов. По данным RWA.xyz, на 15 сентября 2026 года стоимость распределённых on-chain активов без стейблкоинов, денежных средств и их эквивалентов достигла 38,86 млрд долларов; на токенизированные казначейские инструменты приходилось около 15,65 млрд долларов.
Но эта динамика не отражает однородного расширения рынка. Отдельные категории заметно различаются между собой по базовым активам, юридической оболочке, режиму доступа инвесторов, структуре доходности и уровню вторичной ликвидности. Разнородность затрудняет прямые сопоставления и создаёт риск неточной интерпретации при агрегированной оценке.
Оценки площадок расходятся из-за разного периметра подсчёта. Одни включают только распределённую on-chain стоимость без стейблкоинов, другие добавляют денежные эквиваленты, активные кредитные пулы, стоимость выпущенных токенов или показатели market capitalization. Например, CoinGecko и RWA.xyz используют разные методики и поэтому формируют несопоставимые итоговые значения, что дополнительно усложняет анализ.
Что именно растёт
Основной вклад рынке токенизированных инструментов дают три группы: государственные бумаги и фонды денежного рынка, частный кредит и другие кредитные инструменты, включая структурированное финансирование.
| Тип инструмента | Объём | Доля в общем объёме | Эмитенты и инфраструктура |
| Фонды денежного рынка и инструменты казначейства | около 16–17 млрд долларов | примерно 42–44% | BlackRock, Circle, Ondo, Franklin Templeton, WisdomTree; Ethereum, BNB Chain, Solana, Stellar |
| Токенизированный частный кредит и другие кредитные активы | 8,17 млрд долларов | около 21% | Maple, Centrifuge, STOKR, Securitize, Hastra, Huma и другие; Ethereum, Liquid Network, Stellar, Solana, Avalanche |
| Облигации, выпущенные непосредственно на DLT | точный сопоставимый объём отдельно не раскрывается | ограниченная доля внутри кредитного сегмента | Банки, корпорации и специализированные эмитенты; Stellar, Ethereum, Liquid Network и другие сети |
Фонды денежного рынка и казначейства
Эта категория остаётся ядром рынка. В публичной выборке RWA.xyz крупнейшие позиции представлены USYC Circle на 2,5 млрд долларов, BUIDL BlackRock на 2,3 млрд, USDY Ondo на 2,2 млрд, iBENJI Franklin Templeton на 1,7 млрд, WTGXX WisdomTree на 1,2 млрд и JLTXX на 800,6 млн долларов. Только шесть этих продуктов дают около 10,7 млрд долларов, или примерно 28% всего рынка RWA.xyz.
Токены представляют паи фондов, требования к активам фонда или экономический интерес в портфеле краткосрочных государственных бумаг. Базовая инфраструктура различается: Ethereum остаётся крупнейшей сетью с 16,7 млрд долларов совокупного RWA, за ним следуют BNB Chain с 5,7 млрд, Solana с 4,3 млрд и Stellar с 3,3 млрд долларов.
Эмитенты в этой группе сосредоточены ещё сильнее, чем объём по отдельным продуктам. BlackRock, Circle, Ondo и Franklin Templeton контролируют значительную часть публично отслеживаемого предложения. При этом токенизация не устраняет фондовую, кастодиальную и трансфер-агентскую структуру: расчётный актив обращается on-chain, но права инвестора, допуск к продукту, погашение и хранение базовых бумаг зависят от эмитента и регулируемой инфраструктуры.
Облигации на распределённом реестре
Прямые DLT-выпуски нужно отделять от токенизированных паёв фондов. В первом случае облигация или долговая нота выпускается непосредственно в реестровой инфраструктуре, а не возникает как токенизированная доля уже существующего фонда. Это может менять порядок регистрации прав, расчётов, выплаты купона и контроля держателей.
Сопоставимый объём таких выпусков отдельно от кредитных активов публичные дашборды обычно не выделяют. В RWA.xyz они распределены между категориями corporate credit, specialty finance и sovereign debt. Среди заметных примеров — VuMe Bond 2030 на 500 млн долларов в сети Stellar и Blockstream Mining Note 2 на 937,1 млн долларов в Liquid Network. Эти позиции показывают, что крупные DLT-выпуски существуют, но не формируют самостоятельное массовое ядро рынка.
Инфраструктура таких выпусков чаще привязана к конкретной платформе или юрисдикции. Liquid Network используется для отдельных институциональных долговых инструментов, Stellar — для облигаций и государственных выпусков, Ethereum — для более широкого набора регулируемых токенизированных ценных бумаг. Вторичная ликвидность остаётся фрагментированной: наличие токена в реестре не означает наличие постоянного рынка котировок, клиринга и репо.
Токенизированный частный кредит
RWA.xyz оценивает весь сегмент токенизированного кредита в 8,17 млрд долларов — около 21% рынка без стейблкоинов. В периметр входят частные займы, корпоративный кредит, asset-backed lending, структурированные продукты, торговое финансирование и другие несуверационные долговые инструменты.
На уровне платформ крупнейшие значения приходятся на STOKR — 1,5 млрд долларов, Maple — 1 млрд, Centrifuge — 832,4 млн, Hastra — 602,7 млн и Securitize — 501,6 млн долларов. Пять платформ дают около 4,44 млрд долларов, то есть более половины всего отслеживаемого кредитного сегмента.
Внутри категории структура неоднородна. Maple представлен кредитными продуктами Syrup USDC и Syrup USDT, Centrifuge — корпоративными и структурированными кредитными фондами, STOKR — долговыми нотами, связанными с финансированием специализированных проектов. Среди отдельных крупных позиций RWA.xyz указывает Syrup USDC на 1 млрд долларов, Blockstream Mining Note 2 на 937,1 млн, Janus Henderson AAA CLO Fund на 781,6 млн, PRIME на 589,9 млн и PKH Mining Note 2 на 576,9 млн долларов.
Концентрация меняет трактовку
Рост рынка нельзя интерпретировать как равномерное расширение токенизации по классам активов. Примерно 42–44% общего объёма приходится на казначейские инструменты и фонды денежного рынка. Ещё около 21% формирует кредитный сегмент, внутри которого существенная доля сосредоточена на нескольких платформах и крупных продуктах.
Концентрация присутствует одновременно на трёх уровнях:
по типу инструмента — в пользу краткосрочного государственного долга и денежных эквивалентов;
по эмитентам и платформам — в пользу BlackRock, Circle, Ondo, Franklin Templeton, Maple, STOKR и Centrifuge;
по инфраструктуре — в пользу Ethereum, BNB Chain, Solana, Stellar и отдельных специализированных сетей.
Поэтому текущая динамика описывает прежде всего масштабирование регулируемых доходных инструментов и кредитных оболочек, а не равномерное формирование вторичного рынка токенизированных облигаций, недвижимости, акций и торговой дебиторской задолженности. Высокий объём в данном случае отражает концентрацию капитала в ограниченном наборе продуктов, эмитентов и расчётных контуров.
Кто формирует спрос и зачем
Спрос формируют две группы: участники цифровых рынков, которым нужен доходный долларовый актив внутри on-chain-контура, и институциональные инвесторы, заинтересованные в расчётах, кастодиальном хранении и управлении обеспечением. Публичная статистика не разделяет объём по типу владельца, поэтому точная доля спроса со стороны crypto-native и традиционных управляющих неизвестна.
Криптотрейдинговые компании, маркетмейкеры, фонды и протоколы размещают свободные стейблкоины в токенизированных фондах денежного рынка и казначейских инструментах. Это позволяет получать доходность по T-bills, reverse repo или денежному фонду без полного вывода ликвидности в банковский и фиатный контур.
Важное ограничение: on-chain-доступ не означает свободный круглосуточный обмен. Минимальная подписка, KYC/AML, перечень разрешённых кошельков, режим трансфера и погашения зависят от эмитента, трансфер-агента, кастодиана и банковской инфраструктуры.
Вторая функция — обеспечение по кредитным и деривативным позициям. BUIDL BlackRock принимается в качестве collateral на Deribit и Crypto.com, а также используется через участвующих криптопрайм-брокеров в формате off-exchange collateral. Доступ предоставляется институциональным клиентам и зависит от haircut, лимитов, контроля кошелька и условий реализации обеспечения.
Для институционального аллокатора токенизация сокращает разрыв между владением фондом и использованием позиции в цифровом расчётном контуре. Токен можно перемещать между разрешёнными кошельками, связывать со смарт-контрактами, использовать для автоматизированного контроля ограничений и потенциально применять в операциях repo или margin.
При этом токен не меняет экономику базового портфеля и не превращает обычный фонд в свободно обращающийся инструмент. Доход, NAV, выпуск и погашение зависят от традиционной фондовой и банковской инфраструктуры, а держатель обычно получает право на долю фонда или требование к эмитенту, а не прямое владение казначейскими бумагами.
Ограничения масштабирования
Токенизация реальных активов растёт впечатляющими темпами: данные RWA.xyz фиксируют приток капитала в продукты, запуск новых выпусков и увеличение числа держателей. Но за этими цифрами скрывается неудобная правда. Между первичным размещением и погашением лежит разрыв, который не виден в метриках.
Вторичная ликвидность
Переносимость токена между разрешёнными кошельками не равна вторичной ликвидности. Для ликвидного рынка нужны постоянные котировки, достаточный оборот, узкий bid–ask spread и механизм исполнения крупных заявок без существенного ценового воздействия.
Структура RWA показывает преобладание первичного размещения и погашения над обращением. Данные RWA.xyz отражают distributed value и число держателей, но не раскрывают оборот, глубину стакана или средний спред. Поэтому рост объёма пока скорее описывает приток капитала в продукты, чем формирование устойчивого вторичного рынка.
Расчётный актив
Сделка может рассчитываться в стейблкоине, банковском депозите, токенизированном депозите или через обычную платёжную систему. Держатель несёт риск расчётного актива: риск эмитента, доступности погашения, ликвидности резервов и признания финальности платежа.
21 сентября 2026 года Евросистема запустила Pontes — DLT-решение, связывающее рыночные DLT-платформы с TARGET Services для расчётов оптовых сделок в деньгах центрального банка. Параллельно ЕЦБ начал подготовку к инвестициям части собственных средств в токенизированные ценные бумаги с расчётами через Pontes.
Хранение
Институциональный держатель обычно требует квалифицированного кастодиана, сегрегации активов, контроля приватных ключей, сверки on-chain-записей с официальным реестром и процедур восстановления доступа. Кастодиан также должен контролировать трансферы, санкционные ограничения, корпоративные действия и реализацию обеспечения.
Прямое владение ключами не заменяет кастодиальную модель. Оно передаёт инвестору операционные риски утраты ключа, ошибочного трансфера, компрометации устройства и нарушения режима доступа. Для фонда или банка важнее не технический контроль над токеном, а юридически защищённое право на актив и доказуемая финальность распоряжения.
Квалификация инструмента
В ЕС квалификация определяется экономическими и юридическими характеристиками токена, а не самим фактом использования блокчейна. Токенизированный пай фонда или облигация сохраняет режим финансового инструмента, если предоставляет права, аналогичные паю или долговой ценной бумаге по MiFID II.
Статья 2(4)(a) Регламента (EU) 2023/1114 исключает из MiCA криптоактивы, которые квалифицируются как финансовые инструменты по статье 4(1)(15) MiFID II. Поэтому к токенизированной ценной бумаге применяются нормы MiFID II, Prospectus Regulation, CSDR и, в соответствующих случаях, DLT Pilot Regime по Регламенту (EU) 2022/858, а не режим обычного криптоактива.
Читать еще...
Геополитическая фрагментация как системный фактор риска в торговом финансировании Азии в 2026 году
Анализ влияния геополитической фрагментации на торговое финансирование в Азии в 2026 году. Вторичные санкции, раскол клиринга и стоимость комплаенса.
Взрывной рост рынка токенизированных RWA: ключевые метрики, статистика и макроэкономические тренды
Анализ ончейн-рынка RWA (Real World Assets) в 2026 году. Статистика токенизированных гособлигаций, недвижимости, частного кредитования и сырьевых товаров.
Индексы импортных цен: драгоценные металлы и товары промежуточного потребления
Прогнозы на 2026: Золото по $7000 и серебро по $165. Что происходит с ценами на импорт?
Интеграция ЭКА стран G7: трансформация экспортно-кредитной поддержки и суверенных гарантий в 2026 году
Углубление сотрудничества ЭКА G7 в 2026 году: синдицирование гарантий, Capital Relief по Базель IV и модернизация Консенсуса ОЭСР как новый стандарт торгового финансирования.
| Критерий | Классическая облигация | Пай фонда денежного рынка | Токенизированный пай фонда | Облигация на распределённом реестре |
| Правовая форма | Долговая ценная бумага эмитента | Доля регулируемого инвестиционного фонда | Цифровое представление права на пай | Долговая ценная бумага в DLT-реестре |
| Где происходит расчёт | Банковская и депозитарная инфраструктура | Через фондового администратора и банки | On-chain-трансфер и банковское погашение | DLT-реестр и связанная платёжная система |
| Вторичное обращение | Через биржу или OTC-рынок | Обычно ограничено правилами фонда | Разрешённые трансферы между участниками | Зависит от платформы, допуска и маркетмейкеров |
| Требования к хранению | Депозитарий или кастодиан | Кастодиан фонда и реестр пайщиков | Квалифицированный кастодиан и контроль ключей | Кастодиан, DLT-контроль и реестр держателей |
| Основное ограничение | Расчётный цикл и фрагментация ликвидности | Ограничения выкупа и доступа | Несовместимость сетей и режимов доступа | Ограниченный вторичный рынок и правовая неопределённость |
Выводы
Чтобы отличить рост выпуска от роста рынка, нужно отслеживать не только distributed value и число выпущенных токенов, но и погашения, активные адреса, оборот, bid–ask spread, глубину стакана и долю вторичных сделок. Рост NAV при неизменном обороте и концентрации у нескольких продуктов указывает на расширение первичного размещения, а не рыночной ликвидности.
У эмитента или управляющего нужно запросить структуру расчёта: в каком активе исполняется обязательство, кто выпускает расчётный актив, как обеспечивается его погашение и когда наступает финальность. По хранению важны отдельные кастодианы базовых активов и токенов, сегрегация счетов, контроль ключей, сверка on-chain-баланса с реестром и порядок действий при сбое платформы или смарт-контракта.
Инструмент неприменим к мандатам, которые запрещают цифровые ценные бумаги, требуют расчётов только через определённый CSD или центральнобанковские деньги, не допускают неквалифицированного кастодиана либо ограничивают активы с неопределённой вторичной ликвидностью и трансграничным правовым режимом.
Проверка должна учитывать не название токена, а юридическое право держателя, квалификацию инструмента, расчётный контур и правила фонда. Материал не содержит инвестиционных рекомендаций и не оценивает конкретных эмитентов, фондов или платформ.
Часто задаваемые вопросы
1. Почему оценки объёма рынка различаются в разы?
Источники используют разный периметр подсчёта. RWA.xyz учитывает распределённую on-chain стоимость без стейблкоинов, денежных средств и их эквивалентов, тогда как другие площадки могут добавлять денежные эквиваленты, кредитные пулы, выпущенные токены или market capitalization. Поэтому показатели нельзя сопоставлять без проверки методологии, даты среза и состава категорий.
2. Что означает ликвидность токенизированного инструмента?
Ликвидность показывает, насколько инструмент можно купить или продать с ограниченным ценовым воздействием. Для оценки нужны оборот, постоянные котировки, bid–ask spread, глубина рынка и фактическая доля вторичных сделок. Переносимость означает возможность перевести токен между разрешёнными кошельками, но сама по себе не подтверждает наличие вторичного рынка.
3. Как регулируется токенизированная облигация?
Если токен предоставляет права по облигации и квалифицируется как финансовый инструмент по MiFID II, к нему применяются режимы финансового рынка, включая MiFID II, Prospectus Regulation, CSDR и, при соблюдении условий, DLT Pilot Regime. Статья 2(4)(a) Регламента (EU) 2023/1114 исключает такие инструменты из сферы MiCA. Поэтому токенизированная облигация обычно регулируется иначе, чем криптоактив, не имеющий характеристик финансового инструмента.
